前沿拓展：上海防曬霜哪家有名的品牌
原標(biāo)題：上市一年，市值位列行業(yè)第一，“功護膚品第一股”貝泰妮是否名副其實？
增速快、盈利強，擁有這關(guān)鍵兩點貝泰妮就足以脫穎而出。
作者 | 國勝
編輯 | 小白
近，正值換季之際，風(fēng)云君皮膚敏感的毛病又犯了，于是隔壁工位的小仙女兒就建議我買一瓶薇諾娜的特護霜試試，說她作為敏感肌一直用這個，就是下圖舒淇手里拿的這個小瓶瓶。
（來源：公司官網(wǎng)）
她還跟風(fēng)云君安利，什么“薇諾娜”品牌都是用的植物活性成分，溫和，是專業(yè)針對敏感性肌膚的品牌。
風(fēng)云君聽后有些動心，看護膚品不在行沒關(guān)系，看公司風(fēng)云君還沒怕過。而在內(nèi)心深處，風(fēng)云君相信：只有好公司才能拿出好產(chǎn)品。薇諾娜是上市公司貝泰妮（公司）旗下品牌，風(fēng)云君就帶大家看看公司的基本面。
后來居上，兼顧增速與利潤貝泰妮上市于2021年3月，截至5月26日收盤，市值735.5億，在申萬三級行業(yè)分類品牌化妝品中位列第一，是第二名珀萊雅的2倍左右，穩(wěn)坐“功護膚品第一股”。
而且公司上市僅一年就曾被先后納入深港通MSCI等核心成分指數(shù)，可見資本市場對貝泰妮的價值認可。
貝泰妮是否真有兩把刷子呢？
（來源：市值風(fēng)云App，注：截止2022年5月25日收盤價）
從業(yè)績增速來看，公司的營收和歸母凈利潤增速除2020年在30%左右之外，其他年份均在50%以上，2018-2021年CAGR分別為48%和49%，妥妥的高增長。
在品牌化妝品前三名中，貝泰妮的營收增速和歸母凈利潤增速均。
也正是由于貝泰妮業(yè)績增速，2018年還是小弟，到2021年公司的營收已經(jīng)逼近珀萊雅，2020-2021年公司的歸母凈利潤更是后來居上，力壓珀萊雅和上海家化。
2021年，貝泰妮實現(xiàn)營收40.2億，低于珀萊雅和上海家化的46.3億和76.5億，但歸母凈利潤8.6億，遠高于珀萊雅和上海家化的5.8億和6.5億，盈利能力較強。
那么問題來了，同樣是護膚品，為什么貝泰妮的增速和盈利能力就高出許多呢？
細分賽道，打鐵還需自身硬先說增速問題。
貝泰妮的主要品牌薇諾娜定位于敏感肌等皮膚學(xué)級功護膚品細分市場，珀萊雅和上海家化的產(chǎn)品主要面對大眾護膚市場。
根據(jù)Euromonitor的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016-2021年我國皮膚學(xué)級（功性）護膚品市場CAGR達到約32.5%，遠高于化妝品行業(yè)的整體增速11.1%，皮膚學(xué)級護膚品市場30%以上的行業(yè)增速表明其正處于黃金發(fā)展期，貝泰妮作為賽道選手自然頗為受益。
除了行業(yè)增速的助益，公司自身也足夠爭氣。
根據(jù)Euromonitor的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年公司旗下“薇諾娜”品牌在皮膚學(xué)級功性護膚品國內(nèi)市場排名穩(wěn)居第一，市場份額較2020年度提升約2個百分點，并接近第二、三名的總和，頭部應(yīng)顯著。
化妝品行業(yè)注重大單品策略，薇諾娜也不例外，擁有“特護霜+清透防曬乳”兩大爆款單品，除此之外2021年公司爽膚水（護膚水）產(chǎn)品市場排名從第七上升至第四，面膜產(chǎn)品市場排名從第八上升至第七，細分市場表現(xiàn)出色。
（來源：公司官網(wǎng)）
目前，公司的營收主要來源于護膚品，占比在90%左右，除護膚品外，薇諾娜品牌旗下產(chǎn)品線還包括醫(yī)療器械和彩妝，產(chǎn)品線較為齊全。
彩妝類2018-2021年營收一直在1億以下，增長較為緩慢；
醫(yī)療器械類營收從2018年的1.4億增長至2021年的3.3億，CAGR為33%，2021年同比增速更是達到65%。
公司醫(yī)療器械產(chǎn)品主要包括透明質(zhì)酸修護生物膜、透明質(zhì)酸修護貼敷料等產(chǎn)品，主要應(yīng)用于微創(chuàng)術(shù)后造成屏障受損皮膚的保護和護理，相當(dāng)于是愛美客醫(yī)療美容注射產(chǎn)品的后續(xù)產(chǎn)品。
近年來，注射類輕醫(yī)美取代手術(shù)類重醫(yī)美已成趨勢，輕醫(yī)美市場快速發(fā)展，術(shù)后醫(yī)療器械產(chǎn)品也將大有可為，公司這第二賽道也頗為，不過后續(xù)業(yè)績?nèi)绾芜€要再觀察。
整體來看，薇諾娜品牌市場認可度高，銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重超98%，這反過來也意味著公司存在品牌相對集中的風(fēng)險。
不過公司近幾年也在不斷開發(fā)其他品牌，其中“WINONA Baby”品牌定位于嬰幼兒肌膚功性護理，2021年天貓旗艦店正式運營隨即成為行業(yè)黑馬，登上年度排名TOP20，大爆款“舒潤滋養(yǎng)霜”更是進入細分行業(yè)爆款單品TOP3。
隨著公司品牌矩陣的完善和其他子品牌的成長，近年來薇諾娜品牌營收占比也有所下降，公司業(yè)績的不確定性也有望降低。
（來源：公司官網(wǎng)）
產(chǎn)品定位高端，線上渠道發(fā)力再來說盈利能力問題。
公司毛利率一直維持在76%以上，處于較高水平，也一直高于珀萊雅和上海家化，原因主要有兩點，其一是公司產(chǎn)品定位高端、零售價格較高，其二是公司毛利率較高的線上自營渠道銷售占比較高。
凈利率方面，公司一直保持在21%左右，分別高出珀萊雅9個和上海家化13個百分點左右。
化妝品品牌企業(yè)重銷售，毛利率和凈利率之間的差異主要來源于銷售費用率，不過三家公司的銷售費用率差別不大，均在40%左右。
所以，貝泰妮盈利能力較強的原因主要還是在于毛利率較高。
毛利率較高的原因首先是產(chǎn)品價格定位，以公司爆款產(chǎn)品之一防曬霜為例做個對比，由于上海家化旗下品牌較多，因此僅比較薇諾娜和珀萊雅品牌，薇諾娜防曬霜50g價格188元，而珀萊雅50ml價格僅79元。
（來源：天貓）
其次是銷售渠道，化妝品銷售渠道中，電商渠道是近年來銷售額增長快的銷售渠道。2015-2020年化妝品電商渠道銷售額占比由19.1%上升為35.3%，2021年又進一步提升為38.7%，已經(jīng)成為化妝品銷售占比大的渠道。
（來源：公司公告）
貝泰妮一直都是靠線上渠道銷售發(fā)力的，2019-2021年貝泰妮線上渠道銷售占比分別為77%、83%和82%，其中毛利率較高的線上自營渠道銷售占比分別為61%、63%和63%。
順應(yīng)潮流，一直以線上銷售為主，也是貝泰妮業(yè)績增速較快的原因之一。
（來源：公司公告）
2019-2021年，珀萊雅對線上銷售也越來越重視，線上銷售占比逐年提升，由53%上升為85%，而上海家化2021年的線上銷售占比仍僅有42%。
（來源：珀萊雅公告）
營運能力顯著提升，分紅可圈可點化妝品行業(yè)屬于消費行業(yè)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是衡量公司營運能力的關(guān)鍵指標(biāo)。
2018-2021年，貝泰妮存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由289天大幅下降為134天，凈營業(yè)周期也從237天下降到61天，營運能力改良極為顯著。
由于公司主要采用線上銷售，因此收現(xiàn)比一直維持在1左右，2018-2021年凈現(xiàn)比也在波動上升中，2021年達到1.3，因此2021年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也大幅提升至11.5億。
2020年一季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.7億，凈現(xiàn)比為-1.2，主要是因為供應(yīng)商付款方式變化所致。
公司分紅也不吝嗇，公司于2021年3月上市，并于6月進行了2020年度的分紅，現(xiàn)金分紅金額為1.9億，由上市后的全體股東共享。
基于2021年業(yè)績，公司擬現(xiàn)金分紅2.5億。也就是說，上市以來公司現(xiàn)金分紅4.4億，占同期歸母凈利潤的31%，分紅力度可圈可點。
貝泰妮之所以獲得市場認可，成為品牌化妝品行業(yè)市值第一的公司，主要是因為其產(chǎn)品定位“高舉高打”，在功護膚品細分市場地位突出。
而這是化妝品行業(yè)各家公司都夢寐以求的，要實現(xiàn)并不容易。加上公司主攻線上自營渠道銷售，進一步奠定了公司盈利能力的基礎(chǔ)。
業(yè)績增速快、盈利能力強，擁有這關(guān)鍵兩點貝泰妮就足以脫穎而出。
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